玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈調研紀要:整體景氣復蘇趨勢尚不明朗

  近日,我們沿著(zhù)玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈:玻纖紗生產(chǎn)——制品加工(主要是玻纖氈)——經(jīng)銷(xiāo)商三個(gè)環(huán)節,拜訪(fǎng)了國際、國內數家龍頭企業(yè)。

　　我們了解到,自2011年四季度玻纖價(jià)格(主要是粗紗)加速下行至今,價(jià)格滑落趨勢減緩,但今年1季度全球玻纖整體需求尚未出現明顯好轉。

　　部分國內企業(yè)可能通過(guò)放松付款條件向經(jīng)銷(xiāo)商壓庫等方式令出貨量有所提升,但整體而言,庫存目前仍較高,預計短期內價(jià)格難有起色。

　　常州目前非上市民營(yíng)玻纖制品廠(chǎng)較多,但在短切氈和濕法薄氈領(lǐng)域,一般集中在生產(chǎn)長(cháng)海所退出或不生產(chǎn)的產(chǎn)品,除了本身生產(chǎn)技術(shù)方面的原因,市場(chǎng)渠道、資金、成本等均難以與長(cháng)海正面抗衡,因此選擇盡量避開(kāi)競爭,市場(chǎng)亦集中在國內及中東等對品質(zhì)標準要求不高之地。短切氈自去年四季度隨玻纖紗價(jià)格的回落有所下滑,但企業(yè)利潤率水平相對穩定,濕法薄氈整體需求情況均較好,價(jià)格維持穩定。

　　據國外玻纖紗生產(chǎn)龍頭企業(yè)判斷,2012年全球產(chǎn)能不會(huì )凈增加。該企業(yè)與國內企業(yè)的產(chǎn)品檔次差別明顯,相對于國內企業(yè)產(chǎn)能集中的模式,其全球分散布局貼近于市場(chǎng),該公司認為,國內企業(yè)發(fā)展的瓶頸在于國際化。

　　長(cháng)海股份(300196):我們暫維持對公司2011-2013年EPS0.55、1.12、1.91元的預測,2012年的增長(cháng)主要來(lái)自于產(chǎn)能的翻倍增長(cháng),而后年的增長(cháng)含有超募項目的貢獻。公司的成長(cháng)性較好,目前股價(jià)對應2012年P(guān)E為14.1倍,PB約2.2倍,安全邊際較高,維持對公司的“買(mǎi)入”評級。

　　中國玻纖(600176):假設2011-2012年玻纖紗銷(xiāo)量為82萬(wàn)噸、90萬(wàn)噸,銷(xiāo)售均價(jià)分別為6230元/噸、6230元/噸(下調187元/噸),同比提升11.71%、0%;2011-2012年玻纖紗的毛利率維持在34.33%,測算公司2011-2012年歸屬母公司凈利潤為3.71、6.30億元,實(shí)現EPS為0.64元(按照全面攤薄計算)、1.08元(下調0.06元),目前股價(jià)對應2012年P(guān)E為16.9倍,下調評級至“增持”。

　　風(fēng)險提示:需求低迷可能令玻纖價(jià)格出現超預期下跌。