亞瑪頓：快速成長(cháng)的國內光伏減反玻璃龍頭

  公司主要從事光伏玻璃鍍膜材料技術(shù)和工藝技術(shù)的研發(fā)，光伏玻璃的鍍膜生產(chǎn)及光伏鍍膜銷(xiāo)售，擁有從鍍膜材料到光伏玻璃鍍膜的核心技術(shù)及工藝，主要產(chǎn)品為光伏減反玻璃。2010年公司對外銷(xiāo)售光伏減反玻璃和提供鍍膜加工的合計數量為1705.22萬(wàn)平米，在全球晶體硅組件光伏玻璃應用市場(chǎng)份額占比18.52%。
 

　　減反膜主要鍍制在光伏玻璃上，用以提高可見(jiàn)光的透過(guò)率（公司的光伏減反玻璃能提高可見(jiàn)光透光率2.5%），進(jìn)而提高光伏電池組件的整體輸出功率，有助于對太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)提升效益和降低成本（1%的光電轉換效率差異意味著(zhù)6%-7%左右的成本差異）。

　　未來(lái)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，從而將帶動(dòng)光伏減反玻璃的需求和發(fā)展。2010年全球太陽(yáng)能新增裝機容量將達到16.6GW。EPIA預測2011年全球光伏新增裝機容量將增長(cháng)到2009年的三倍左右，上升到21.1GW。國內需求也迅速增長(cháng)，根據EPIA數據，2010年和2011年我國國內的新增光伏裝機容量分別達到527MW和1000MW，預計2014年，新增裝機容量4500MW，累計裝機容量達到11400MW，為2010年的12.66倍。同時(shí)，按照經(jīng)驗，每1GW的光伏電池組件需要使用710萬(wàn)平米的光伏玻璃，根據EPIA預測，2011年全球新增太陽(yáng)能裝機容量為21145MW，其中晶體硅電池組件裝機容量為16281.65MW，屆時(shí)對光伏玻璃的需求將達到11559.97萬(wàn)平米。另外按照每50W需用1平米TCO玻璃測算，2011年TCO玻璃使用量將達到9726萬(wàn)平米。公司的競爭優(yōu)勢主要體現在：1、產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢；2、專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)優(yōu)勢；3、規模、市場(chǎng)和管理優(yōu)勢。此次募集資金主要用于：1、新建900萬(wàn)平米/年光伏鍍膜玻璃產(chǎn)業(yè)化項目；2、光伏鍍膜玻璃技術(shù)改造項目；3、研發(fā)檢測中心項目。

　　我們預計公司2011年、2012年每股收益1.46元、1.79元，考慮到公司成長(cháng)性及相關(guān)公司估值情況，我們認為股價(jià)合理區間為32.12-37.96元，對應2011年P(guān)E為22-26倍。

　　風(fēng)險提示：募投項目低于預期；原材料價(jià)格大漲；行業(yè)競爭激烈拖累毛利率。