玻璃行業(yè)需求低迷 企業(yè)停窯進(jìn)度慢于預期

   滕州金晶擬收購滕州匯業(yè)二條800T/D優(yōu)質(zhì)浮玻線(xiàn)及相關(guān)資產(chǎn)，公司玻璃產(chǎn)能增長(cháng)36%。公司持有滕州金晶90%股權，本次收購的兩條玻璃線(xiàn)規模均為800T/D，年產(chǎn)量合計1000萬(wàn)重箱。公司目前產(chǎn)能共2085萬(wàn)重箱（包括參股的廊坊二線(xiàn)），本次收購相當于公司玻璃規模增長(cháng)36%。
　　
　　兩條新線(xiàn)價(jià)格4.5億元，收購為低成本擴張。兩條玻璃線(xiàn)于2010年10月至2011年4月間投產(chǎn)，為規模較大的新線(xiàn)；公司以賬面價(jià)值44927萬(wàn)元收購，而評估價(jià)為49386萬(wàn)元，增值率9.92%。參考南玻今年投產(chǎn)的吳江兩線(xiàn)8.46億元的投資額而言，公司本次收購至少可節約40%的資金。在行業(yè)低迷時(shí)進(jìn)行收購，公司實(shí)現了低成本擴張。
　　
　　收購玻璃線(xiàn)短期業(yè)績(jì)貢獻有限，行業(yè)低迷預計明年下半年才能好轉。今年以來(lái)玻璃產(chǎn)能增長(cháng)快速導致玻璃價(jià)格持續下跌。公司收購的兩線(xiàn)上半年實(shí)現收入2.43億元，凈利潤僅125萬(wàn)元，預計下半年已經(jīng)虧損；因此短期內對公司業(yè)績(jì)貢獻有限。目前玻璃價(jià)格較年初下跌近20%，大多數玻璃企業(yè)處于虧損，且企業(yè)停窯數目在增多。我們預計行業(yè)要在明年下半年才會(huì )有所好轉。
　　
　　關(guān)注公司募投項目進(jìn)展情況。公司10月28日將滕州金晶600T/D的生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)冷修，一是由于窯爐到了設計窯齡，二是借行業(yè)低迷時(shí)停產(chǎn)。公司募投項目原本計劃一條太陽(yáng)能超白玻璃線(xiàn)于明年一季度投產(chǎn)，另一條建筑超白與1000萬(wàn)㎡LOWE線(xiàn)將于明年四季度投產(chǎn)，但是目前行業(yè)低迷情況下，項目進(jìn)展值得關(guān)注。
　　
　　維持“推薦”投資評級。我們預計公司11-13年的EPS為0.15、0.18、0.35元。維持對公司“推薦”的投資評級。