玻璃行業(yè)：關(guān)注二季度季節性需求改善

【玻璃行業(yè)研究報告內容摘要】

主要觀(guān)點(diǎn)

我們認為玻璃制造行業(yè)從去年四季度到現在的基本面變化與08年底到09年初較為相似：盈利水平處于下行趨勢，行業(yè)毛利率接近06、09年初的歷史底鉑需求加速下降。我們預計行業(yè)盈利或將于一季度末見(jiàn)底，后期一方面由于停窯率緩慢上升，供給日漸下滑，另一方面市場(chǎng)季節性啟動(dòng)，若需求能于二季度開(kāi)始緩慢復蘇，屆時(shí)，行業(yè)盈利水平以及玻璃價(jià)格也將日漸企穩回升。主要理由如下：

①根據1月下旬數據來(lái)看，由于春節假期剛結束，玻璃市場(chǎng)仍然尚未啟動(dòng)，各地價(jià)格環(huán)比基本持平，庫存環(huán)比略有上升，短期提價(jià)可能性較??；

②停窯率為23.9%。環(huán)比持平，仍處于歷史高點(diǎn)，行業(yè)虧損嚴重，未來(lái)仍有更多生產(chǎn)線(xiàn)或將停產(chǎn)，減少行業(yè)供給；

③考慮到需求可能在二季度始季節性回暖，并且純堿價(jià)格不斷下滑，預計行業(yè)盈利將在一季度見(jiàn)底。

主要關(guān)注指標：停窯率、毛利率、固定投資增速、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速。

主要推薦公司：旗濱集團[6.89 -0.14% 股吧 研報]、南玻A[9.73 1.14% 股吧 研報]。

主要城市均價(jià)環(huán)比基本持平

1月下旬，五大城市(北京、秦皇島、西安、上海、廣州)4mm玻璃均價(jià)為70.7元/重箱，環(huán)比基本持平(1月中旬均價(jià)為70.8元/重箱)。僅廣州地區，價(jià)格由82.5元/重箱下滑至82.0元/重箱，下跌幅度為0.6%。從區域上來(lái)看，北方部分地區仍然處于有價(jià)無(wú)市的狀態(tài)；華南地區節前廠(chǎng)商聯(lián)合提價(jià)在節后看來(lái)市場(chǎng)反應平淡，市場(chǎng)上庫存也略有增長(cháng)；華東地區節日期間出貨不暢，價(jià)格也環(huán)比持平；華中地區個(gè)別品種略有上漲，但整體沒(méi)有太大變化。

玻璃-純堿重油差略有回升，行業(yè)仍處虧損

1月下旬，純堿價(jià)格為1711元/噸，環(huán)比下跌70元/噸，下跌幅度為3.9%；重油價(jià)格為4400元/噸，環(huán)比下跌50元，下跌幅度為1.1%。隨著(zhù)玻璃需求的不斷下滑，我們預計純堿價(jià)格未來(lái)仍將緩慢下跌，而重油仍將在高位震蕩。

玻璃行業(yè)盈利短期或將見(jiàn)底，停窯率、庫存仍處高位

需求低迷，產(chǎn)量下滑，預計12月及1月毛利率分別為3.3%、7.3%。根據WIND數據統計，11月全行業(yè)毛利率為10.9%，預計12月及1月毛利率為3.3%、7.3%，分別較11月下滑7.6%、3.6%。(歷史低點(diǎn)出現在2009年2月，為3.83%)。我們預計雖然短期企業(yè)提價(jià)暫時(shí)抬高了毛利率，但需求低迷仍將使毛利小幅下滑。若未來(lái)停窯率繼續上升、市場(chǎng)啟動(dòng)回暖，行業(yè)庫存則將慢慢下降，1季度行業(yè)盈利將見(jiàn)底。

1月下旬停產(chǎn)率為23.9%，環(huán)比持平。仍處于歷史高位；預計停產(chǎn)率二季度見(jiàn)頂，行業(yè)毛利率一季度見(jiàn)底。同時(shí)，由于春節出貨較少，行業(yè)庫存略有增長(cháng)，1月下旬行業(yè)庫存為2787萬(wàn)重箱，環(huán)比上漲3.0%。

玻璃板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

1月下旬國內A股市場(chǎng)大幅反彈，申萬(wàn)玻璃制造指數[928.38 0.18%]跑輸滬深300指數0.39個(gè)百分點(diǎn)，玻璃板塊11年絕對PE為19.2倍。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，南玻A，旗濱集團2011年P(guān)E分別為13倍、21倍。

本周其他重要事件：

旗濱集團(601636)漳州LOW-E線(xiàn)點(diǎn)火；

發(fā)改委：去年水泥平板玻璃產(chǎn)量增速均加快〃申銀萬(wàn)國[2.28 1.33%])