建材行業(yè)：關(guān)注政策預調微調和需求回暖

  1、建材行業(yè)指數1 季度先揚后抑，4 月以來(lái)走強。(1)建材行業(yè)指數1季度整體漲幅略差于上證指數，但在年初至3 月中旬的反彈行情中，具有較好表現，原因在于宏觀(guān)政策預調微調、地產(chǎn)政策觸底回升。而玻璃股走勢強于水泥股的原因在于：玻璃行業(yè)處于景氣底部，價(jià)格回暖對毛利率的彈性好于水泥行業(yè)；同時(shí)地產(chǎn)需求在玻璃行業(yè)中的比重高于水泥行業(yè)，因此玻璃行業(yè)受益更高。(2)3 月中旬，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松預期破滅，建材股加速回落。(3)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入價(jià)跌量漲階段，銷(xiāo)量持續回升，同時(shí)鐵路等基建投資重啟，4 月建材股走強。

　　2、下游需求放緩，盈利能力下滑。(1)水泥下游需求啟動(dòng)緩慢、庫存處于高位，水泥價(jià)格延續11 年以來(lái)的下滑態(tài)勢，1 季度均價(jià)同比下跌30.6元，相比年初下跌7.2 元。(2)玻璃庫存快速攀升，2 月末同比增長(cháng)52%；玻璃價(jià)格從10 年11 月高點(diǎn)一路下跌，目前處于底部區間。1 季報業(yè)績(jì)預告南玻A凈利潤下滑71%、中航三鑫預虧2000-3000 萬(wàn)元。

　　3、關(guān)注政策預調微調帶來(lái)的投資機會(huì )，關(guān)注下游需求回暖進(jìn)程。(1)我們在報告中多次強調，地產(chǎn)政策回暖是大概率事件，從而拉動(dòng)建材遠期需求。首套房貸的利率優(yōu)惠政策的落實(shí)、房?jì)r(jià)理性回歸，帶動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)量持續回暖，在改善房企資金鏈的同時(shí)，地產(chǎn)政策底部放松的預期正在實(shí)現。

　　上半年大部分開(kāi)發(fā)商以去庫存為主，完成手中在建項目、加快銷(xiāo)售進(jìn)度，拿地謹慎。土地市場(chǎng)的低迷，對地方財政帶來(lái)較大壓力，從而促進(jìn)地產(chǎn)政策微調。(2)經(jīng)濟增速放緩下，政策預調微調進(jìn)度加快，鐵路等基建投資重啟提升日程，水利投資有望進(jìn)一步加快。政府要求基建投資保持適度規模，加快鐵路建設資金落實(shí)，確保國家重大在建續建項目資金需求，推進(jìn)“十二五”規劃重大項目按期實(shí)施?；ㄍ顿Y重啟的力度及進(jìn)程，取決于資金到位情況。

　　4、給予水泥、玻璃行業(yè)“看好”評級，建議關(guān)注：①宏觀(guān)政策預調微調，尤其是基建投資重啟進(jìn)程，②地產(chǎn)調控政策微調以及銷(xiāo)售、新開(kāi)工面積等基本面數據變化；③區域協(xié)同及執行效果。投資標的方面，看好冀東水泥、四川雙馬、海螺水泥、亞泰集團、南玻A、旗濱集團。

　　5、風(fēng)險提示：地產(chǎn)調控政策、基建啟動(dòng)慢于預期、企業(yè)協(xié)同執行效果低于預期。